【浙商银行FICC·利率债日报】紧字当头，债市难安

2026-11-13 · wxjrgjg.com

周一债券市场涨势放缓，主要受到资金面边际收敛的影响：早盘隔夜匿名资金价格一度触及 1.40%，大行融出减少，隔夜加权利率升至 1.30% 上方，各期限收益率随之整体小幅上行。 早盘公布的 10 月通胀数据呈现“消费温和、工业偏热”的分化格局：CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较上月回落 0.2 个百分点，环比持平；核心 CPI 同比上涨 0.8%，同样有所放缓

周一债券市场涨势放缓，主要受到资金面边际收敛的影响：早盘隔夜匿名资金价格一度触及 1.40%，大行融出减少，隔夜加权利率升至 1.30% 上方，各期限收益率随之整体小幅上行。

早盘公布的 10 月通胀数据呈现“消费温和、工业偏热”的分化格局：CPI 同比上涨 0.7%，涨幅较上月回落 0.2 个百分点，环比持平；核心 CPI 同比上涨 0.8%，同样有所放缓，显示终端需求仍偏温和；PPI 同比上涨 5.7%，涨幅较上月扩大 0.7 个百分点。总体看，通胀暂非当前市场的主要矛盾，内需恢复与企业利润压力更为关键。债市对此并未作出过度反应，资金面仍是日内主导因素。

午后权益市场持续震荡走低，上周休整几日的红利板块再度小幅上涨，能源、光伏板块跌幅居前，两市成交额缩量至 1.4 万亿元。风险资产情绪始终未能一鼓作气，对应超长债也体现出“跌不动”的韧性——10 年期国债活跃券日内最大上行幅度仅 0.4BP，随后即被买盘接回，市场承接力量较强。

从机构行为看，本轮超长债收益率创新低，交易盘是主要推手。卖方报告显示，公募纯债基金平均久期已升至3.94年，其中中长期纯债基金约5.10年、短期纯债基金约1.20年，久期拉长本身也反映出交易盘对久期收益的追逐。随着对超长债的引导增多，部分机构转向10年期及以内品种，7年期已明显超买，7—10年利差来到18BP、处于97%分位，市场拥挤度已经不低。短期上涨斜率过快，今日也显露出涨势乏力的迹象。中期看多方向未变，但短期节奏可能更趋波折。

数据方面，10月非农就业增长反弹至16.5万，其中非季调非农数据为102.3万，较去年同期增加34.4万。10月就业增长的广度有所改善，教育和医疗以及专业和商业服务贡献较大。前两个月数据的正面修正净增8.4万个岗位，但大部分修正由季节性调整的更新驱动，未经季节性调整的数据仅净上修+1.6万。3个月非农新增数据的均值达到13.7万。周期性行业显示出初步的过热迹象。建筑和制造业的平均时薪大幅加速。本周早些时候的JOLTS职位空缺数据显示，商品生产行业的劳动力需求正在增强，同时离职率上升。家庭调查总体偏正面。整体失业率四舍五入降至4.1%。劳动力参与率在夏季疲软后继续恢复，家庭调查的就业指标连续第三个月强劲上升。10月更广泛的收入细节偏正面。平均时薪增长反弹幅度超过我们预期，环比上升0.4%。私人部门总薪资收入增长小幅升至0.5%。强劲的就业增长、下降的失业率以及周期性工资压力的迹象，可能将使FOMC保持在12月进行第二次加息的轨道上。

密歇根大学消费者信心指数随后公布，总体数据好于预期（51.0，预期48.0），但通胀预期下降，1年期预期从4.7%降至4.3%，5-10年期预期从3.5%降至3.4%。

中东局势方面，胡塞武装和沙特冲突继续，胡塞武装称对沙特境内目标发动四轮军事行动。沙特称拦截多枚导弹，利雅得市区传出多声巨响。沙特能源部表示有人企图袭击利雅得的沙特阿美大楼，目前仅造成有限的实质性损失。美伊方面，伊拉克外长表示已与美国达成协议，允许经霍尔木兹海峡靠近阿曼一侧的航道出口石油，伊拉克能源官员称10月出口已从9月的265万桶/日恢复至约350万桶/日。特朗普称"铁门"特遣部队已在伊朗全面展开行动，叠加史上最大规模海上封锁，"几乎没有任何东西能进出伊朗"。但特朗普五度表态只要谈判有进展，极不可能重返对伊战争。他同时强调，如果下令发动袭击，美军已在该地区做好行动准备。伊朗外长表示美方需要时间消化选举结果，斡旋尚未恢复。伊朗称当天三艘油轮在霍尔木兹海峡爆炸起火。周末以色列总统赫尔佐格正式授权正直党领导人、以军前总参谋长埃森科特组建新一届政府。但获得授权并不意味着新政府能够顺利组建。埃森科特获得的67席推荐，并不等于新政府未来能在议会掌握过半席位。以色列议会共120席，组阁门槛为61席。接下来，他还需与有意联合组阁的各党派就联盟政策、政府职位等展开谈判。根据以色列法律，被授权组阁的议员有28天时间组建政府；必要时，总统可将期限最多延长14天。若组阁失败，总统可授权另一名议员组阁，期限28天，不得延期。

美国国债周五在数据和风险情绪中来回切换，原油价格呈现横盘震荡，对美债指引不明显。在亚洲时段，避险情绪有所延续，美债收益率维持在日内相对低位窄幅震荡，到欧洲时段，收益率小幅攀升。美国时段由于非农大超预期，美债收益率膝跳反射，10年期美债收益率最高至4.9%，2年期从日内低点反弹接近10bp，市场对于12月加息的定价为20bp，相当于加息25个基点概率约为80%。但强劲的10月就业报告虽仅短暂影响市场，注意力很快转向股市。美股开盘强劲，美债收益率维持日内高位，但随着密歇根大学的通胀预期回落再加上午后微软宣布终止向甲骨文租赁AI算力的安排，纳斯达克指数短线下挫，美债避险买盘推动收益率快速回落，但后续芯片制造商股价反弹带动美股上涨，美债收益率反弹，收益率曲线熊市趋平，美国国债各期限收益率上升1至5个基点，其中短端和中段升幅最大，2年期与10年期、5年期与30年期收益率之差均收窄逾3个基点，10年期收益率收于约4.86%，上升2.5个基点。周一亚洲时段，10年期美债收益率在4.84%-4.88%之间震荡。

目前经济数据继续让位于美股风险情绪的变化以及下一步中东局势的变化。美股VIX指数也触及3月以来的高位，下一步美股趋稳的情况下对美债避险买盘的影响将继续减少，但中东局势虽整体降温但仍处于僵局中解决方案仍不明确。美债市场可能继续处于震荡的格局，本周的关注点是周二的CPI数据，如果数据超预期可能将进一步强化12月加息的预期。